Формирование портфелей. Часть 1

Основные принципы ценообразования

Всех участников биржевых торгов можно образно разделить на две основные категории: трейдеры и инвесторы

В этой статье я показал, как можно преобразовать классическую теорию Марковица для формирования портфелей акций с большим потенциалом. Мы можем отсечь спекулятивную составляющую и выделить группу "относительно сильных" акций. Формируя из них портфель, можно ожидать большего роста в восходящей фазе рынка и меньшего падения на неизбежных коррекциях.

Всех участников биржевых торгов можно образно разделить на две основные категории: трейдеры и инвесторы. Суть трейдинга состоит в статистическом анализе биржевых котировок. Выискивая определенные закономерности и "правила" поведения цены, трейдер делает предположение об их постоянстве в будущем. Суть трейдинга не в том, чтобы каждая сделка обязательно приносила прибыль, а в том, чтобы накопленная прибыль превышала накопленный убыток. Кто-то один торгует тренды и бывает прав лишь один раз из трех, но этот "раз" по величине прибыли с лихвой покрывает предыдущие убытки. Кто-то другой торгует всевозможные паттерны и, при примерном равенстве средней прибыли и убытка на сделку, получает итоговую прибыль за счет высокой вероятности прибыльного исхода сделки. Кто-то третий, словно опытный охотник, долго караулит в засаде свою арбитражную сделку и стреляет наверняка. Но всех их объединяет положительное математическое ожидание торговой стратегии и, в конечном счете, прибыль по итогам достаточного отрезка времени.

Подход инвесторов кардинально отличается от стиля торговли трейдеров. Как правило, инвесторов мало интересуют локальные ценовые колебания и историческая динамика котировок акций. Цену акции, которую трейдеры воспринимают как нестационарный временной ряд, инвесторы рассматривают как рыночную стоимость конкретной компании или целого бизнеса. И торговые решения о покупке или продаже акций инвесторы принимают, сравнивая рыночную и "справедливую" или "перспективную" цену. Не вдаваясь в подробности, скажу, что есть три основных принципа ценообразования:

- затратный

- сравнительный

- прибыльный

Затратный метод определения цены бизнеса подразумевает подсчет всех затрат, которые бы потребовались, чтобы создать точно такой же бизнес с нуля. Сюда можно включить оценку компаний по балансовой стоимости и различные ее вариации. Поэтому наиболее частое употребление фразы, что компания сильно переоценена, означает значительное превышение рыночной стоимости компании над суммой материальных и нематериальных активов. Это достаточно упрощенная характеристика метода, но она позволит сравнить его с остальными подходами в ценообразовании.

Сравнительный метод основывается на принципе достаточной

эффективности рыночных отношений. "Справедливая" цена компании - это та цена, которую рынок готов предложить здесь и сейчас. И вся доступная и возможная информация о текущем состоянии и перспективах бизнеса уже учтена в цене сделки. Поэтому, если одна компания была продана за конкретную сумму денег, то все близкие конкуренты и аналоги выравниваются в "справедливой" цене с проданной компанией, с учетом различных поправок. Именно в этом методе очень часто используются сравнительные и пропорциональные коэффициенты.

Прибыльный метод основывается на подсчете прибыли, которую этот бизнес способен принести в будущем. Ведь собственно только ради прибыли компания и приобретается инвестором. Поэтому, какой бы солидной ни была контора, если она не приносит прибыли, то, с точки зрения инвестора, она не стоит ничего. И цену убыточной компании можно приравнять к ликвидационной стоимости, которую покажет тотальная распродажа активов.

Безусловно, в реальной практике применяются более сложные алгоритмы оценки. Но в основном, они базируются на различных вариациях и комбинациях этих трех основных подходов. Все они определяют "справедливую" цену, к которой, по мнению инвесторов, должна придти рыночная цена акций. Но должна ли цена кому-нибудь что-нибудь и когда эти цены сойдутся - на эти вопросы экономическая теория не дает однозначных ответов. В этой статье я хочу показать, как можно использовать статистический подход при составлении различных инвестиционных портфелей, основанных на фундаментальной привлекательности акций.

Автор статьи: Тарас Правдюк